功能性涂布胶膜企业莱尔科技：积极拓BBIN BBIN宝盈展涂碳铝箔与碳纳米管业务

　　公司自2004年设立以来，专注于功能性涂布胶膜及其应用产品，以FFC和LED柔性线路板功能性涂布胶膜为基点，横向扩展其他功能性涂布胶膜应用领域，纵向扩展至应用产品。

　　2019年起公司逐步向新能源市场发力，2021年收购佛山大为切入涂碳铝箔领域，2022年布局碳纳米管业务。

　　2022年9月公司公告实际控制人伍仲乾与董事长范小平基于对公司未来发展信心和长期价值认可，共增持139.2万股，占公司总股本的0.94%。

　　营业收入维持稳定，净利润有望提升。2022年前三季度公司实现营收3.5亿元，同比增长3.1%；归母净利润 0.4亿元，同比减少26.7%。2022年Q1-Q3净利率为12.2%，与2021年基本持平；毛利率为11.5%，较2021年下降3.4pct。

　　公司主营产品包括热熔胶膜、FFC、LED柔性线年公司热熔胶膜业务实现营收1.5亿元，占主营业务收入的34.3%；FFC业务实现营收1.9亿元，占主营业务收入的43.5%；LED柔性线路板及加工业务实现营收0.6亿元，占主营业务收入的14.1%。2021年公司收购佛山大为后，双方签署业绩考核目标为2021-2023年营业收入分别实现0.4/0.7/1.0亿元，实现净利润0.08/0.11/0.15亿元。

　　公司在碳纳米管、涂碳铝箔等新业务积极进行产能布局。涂碳铝箔方面，公司通过控股子公司佛山大为（公司持股53%）0.83亿元建设年产1.2万吨涂碳铝箔生产线；同时通过佛山大为与神火股份成立合资公司4-6亿元建设年产6万吨涂碳箔生产线。碳纳米管方面，公司12.15亿元，建设年产3800吨碳纳米管粉体+3.8万吨浆料产能，其中一期规划1800吨粉体+1.8万吨浆料，二期规划2000吨粉体+2万吨浆料。

　　CNT主要制备方法为化学气相沉积法，该方法是目前业界最主流的制备方法。其是将烃类或含碳氧化物引入到含有催化剂的高温管式炉中，通过催化裂解方式制备碳纳米管，关键环节是碳纳米管在催化剂表面进行生长的过程。

　　1）碳纳米管能够全方位提升电池能量密度、寿命、倍率等性能，更为契合下游需求。碳纳米管添加量是传统炭黑的1/6-1/2，等效于降低电极整体质量，提高活性物质质量占比，进而提升能量密度。碳纳米管长径比大，能够与正极材料形成良好导电网络，进而保证正极材料之间连接、防止材料破裂脱落，提升循环寿命。碳纳米管优异的导电性能够降低电池极化，提升倍率特性，进而改善快充性能。

　　2）碳纳米管产品经济性逐步体现。由于原材料及能源价格上涨，炭黑报价在2021年底由4.5万元/吨提升至近10万元/吨。而碳纳米管伴随规模化快速降本，经济性已初步体现。假设正极材料中SP的添加量为3%，而碳纳米管添加量为0.5%-1.5%。我们中性假设2022年SP均价为9万元/吨，碳纳米管均价为21万元/吨，测算得到添加3%SP对应单吨成本为0.27万元，添加0.5%/1.0%/1.5%碳纳米管对应单吨成本为0.11/0.21/0.32万元。

　　3）各种新材料体系对于碳管需求进一步提升。高镍正极和硅基负极带动碳纳米管需求。高镍正极导电性能差，CNT更契合需求。硅基负极理论比容量高但应用面临较大挑战：硅材料体积膨胀率达300%（碳材料为16%），材料易粉化；负极活性物质易脱落；SEI膜处于破损修复动态阶段，厚度持续增加，界面阻抗提高，活性物质消耗。

　　天奈科技领航赛道，众多厂商积极布局。根据GGII数据，2021年国内碳纳米管浆体行业中天奈科技出货量多年蝉联第一，市占率达到43.4%；集越纳米市占率15.3%位居第二；卡博特位居第三。海外企业中卡博特收购三顺纳米切入该领域，LG化学依托自身化工优势自研。

　　公司携手科汇机电，积极布局碳纳米管业务。8月公司与科汇机电签署合作协议，共同成立莱尔科技成都科创中心，共同进行知识成果的产业化落地。公司出资51%、科汇机电以知识产权等出资49%。

　　公司产能布局持续推进。8月公司公告12.15亿元，建设年产3800吨碳纳米管粉体+3.8万吨浆料产能，其中一期规划1800吨粉体+1.8万吨浆料，二期规划2000吨粉体+2万吨浆料。一期工程预计2023年上半年建成，二期工程有望在2024年初建成。目前，公司正与动力电池主流供应商积极送样测试。

　　铝箔作为锂离子电池正极集流体具有明显优势：1）铝箔表面具有致密氧化层，能够阻止集流体的氧化和电解液腐蚀；2）锂电池正极电位高，铜在高电位下会发生嵌锂反应，而铝氧化电位高，适合作为正极集流体。

　　但铝箔作为集流体仍存在一些问题：1）铝箔具有一定刚性，在极片中与正极材料接触面积有限，影响内阻；2）铝箔与粘结剂、活性物质粘结强度有限，易发生颗粒掉落；3）电解液氧化分解会加速铝箔的腐蚀。因而需要对铝箔进行改性，来优化其性能。常见改性方案包括：表面处理、导电涂层、多孔结构、改性处理等。

　　涂碳铝箔优势在于：1）降低集流体界面阻抗，降低极化，提升循环寿命和倍率性能；2）提升活性物质与集流体粘附力，减少粘结剂用量，降片成本；3）防止集流体被腐蚀、氧化，延长电池使用寿命。总结而言，涂碳铝箔具有提高电池能量密度、抑制电池极化、降低电池内阻、增加电池循环寿命，目前主要用于磷酸铁锂电池中。

　　公司收购佛山大为控股权之后，计划0.83亿元建设1.2万吨产能。2022年11月公司公告与神火股份达成战略合作框架协议，双方约定拟4-6亿元在未来3-5年建设年产6万吨涂碳铝箔生产线万吨产线月前完成厂房建设,双方合资工厂选址在神火股份旗下神隆宝鼎双零铝箔及电池箔生产基地附近，涂碳铝箔所需电池箔原料由神隆宝鼎来进行供应。同时神火集团同意引入莱尔科技作为战略合作伙伴入股神隆宝鼎，以股权为纽带，推动项目合作。

　　需求端：功能性涂布胶膜及其应用产品，广泛应用于消费科技、新能源、智慧城市领域的各种终端产品中，属于基础性新材料；下游的消费电子产品、LED产品、汽车、家电等行业与居民消费升级息息相关。国民经济的稳步发展，城镇化率的不断提升为功能性涂布胶膜及其应用产品提供了巨大的市场需求，随着各类创新终端产品的不断推出，蕴藏着巨大的市场潜力。

　　供应端：在 FFC 用热熔胶膜领域，当前国外主要生产企业有日本理研、韩国新昌等，这些企业在消费电子、汽车等领域的中高端市场处于领先位置。国内企业在 FFC 用热熔胶膜领域起步较晚，但多数规模小，且主要生产消费电子用 FFC，行业内主要生产企业包括佛山保昌等企业。压敏胶膜的主要生产企业包括斯迪克、晶华新材等企业。

　　公司地位：2019年公司 FFC 用热熔胶膜在全球市场的市占率约为 21.19%-27.90%，全球电视机用 FFC 领域的市占率约为 5.93%-7.91%，全球打印机用 FFC 领域的市占率约 12.99%-21.65%。公司具备特种胶粘剂技术研发和精密涂布两大核心技术，并逐步进入了三星、日本住友、富士康、新金宝、纬创、海信、捷普、三雄极光等行业知名客户的供应链，树立了一定的品牌优势。

　　车联网加速发展为 FFC 进入汽车电子领域提供机会。汽车电子化程度不断提升，带动传统的电子行业诸如 PCB、连接器/线等在汽车领域应用。FFC 在移动部件与主板之间、PCB 板对 PCB 板之间、电器设备中起到数据传输作用，广泛应用于各种电子设备中。FCC相较汽车中的传统线束，具有体积小、重量轻、线芯排列整齐紧密、传输信息量大、耐弯曲性能好等优点，能够更加满足汽车电子化和轻量化的需求。

　　对于汽车 FFC 用热熔胶膜，应用条件苛刻，信赖性测试要求极高，需要满足在极宽温度范围条件下长期使用。目前汽车 FFC 用热熔胶膜由国外品牌为主导。公司开发出车载用低收缩率热熔胶膜技术，保证车用 FFC 的高可靠性、高耐温性。该产品需要良好的抗收缩性能基材膜的处理技术、具有高耐温和高可靠性的胶粘剂配方技术。公司以该两方面技术制得的热熔胶层厚度均匀、无杂质、无颗粒，使得产品具有良好的抗收缩效果、高可靠性、高稳定性、耐挠曲、耐高温高湿等特点。

　　FPC 产品以电子零件、柔性覆铜板（铜箔基板和覆盖膜）、背胶、半固化片、油墨、铜球、铜粉等为主要原材料，其中功能性涂布胶膜作为 FPC 的关键材料之一构成FPC 基板的绝缘层，固定铜箔并发挥导热、散热功能，降低在挠曲时所受的应力，其通常要求高模量（材料在受力状态下应力与应变之比）、热收缩率低、绝缘性能好等性能。

　　据 Prismark 预计，2021 年 FPC 年产值预计将超过 125 亿美元，目前 FPC 产品主要通过显示模组、触控模组、指纹识别模组等进入智能手机、平板电脑等终端消费品市场，近年来，车载 FPC、可穿戴智能设备、无人机等新兴消费类电子产品市场的快速兴起为FPC 产品带来新的增长空间。2016 至 2021 年 FPC 的复合年均增长率将达 3.0%。

　　作为柔性线路板的重要应用领域，LED 线型照明市场发展空间广阔。LED 线型照明通常是以 LED 柔性线路板为基础制作的 LED 灯带产品。与传统光源相比，LED 照明产品具有节能、高效、维护简便、使用寿命长等显著优势，被广泛应用于照明领域。2020年全球LED照明行业产值规模达到7383亿元，同比增长7.2%。截至2018年末全球LED照明渗透率已达到45.3%，高工产研LED研究所预计2021年全球LED照明渗透率将达66%。

　　公司LED柔性线路板产品具有环保、高效等特点。公司结合电子模切的生产工艺，并通过使用满足相关性能要求的热固性热熔胶膜，开发了新的应用于 LED 灯带的柔性线路板生产制造技术工艺，用物理切割替代化学蚀刻形成功能性电路，实现了零排放，并为后端产品组装生产自动化提供可能，大量节省人力，提高生产效率。该工艺的环保友好性和工艺创新性将逐步受市场认可，也将带动 LED 柔性线路板用热熔胶膜的销售。

　　公司生产的压敏胶膜产品主要是防爆装饰一体膜、制程保护膜、TP 模组保护膜。防爆装饰一体膜具有抗老化、耐候性好、防爆性佳的优势，能够为相关产品提供丰富的外观。制程保护膜在电子产品或电子元器件生产制造或转移过程中，对产品或部件表面进行物理和化学的防护，防止产品划伤、设备划伤、灰尘侵入、避免化学物质或气体污染等。TP 模组保护膜可用于 TP 模组以及手机、游戏机、液晶显示器面板和平板电脑等产品的防爆防护。公司在压敏胶膜领域重点研发推出了晶圆膜产品，目前已经实现批量销售。

　　原材料价格波动风险：公司原料涉及树脂、铜线类等，若其波动过大会对公司盈利能力产生明显影响。

　　产能建设不及预期：碳纳米管、涂碳铝箔相关项目产能建设可能存在建设进度不及预期的风险。

　　客户开拓不及预期：公司新产品开拓客户过程中，若存在开拓或验证不及预期，会对公司业绩产生一定影响。

　　估值的风险：我们采取了绝对估值和相对估值方法，但该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权平均资本成本（WACC）的计算、TV的假定和可比公司的估值参数的选定，都融入了很多个人的判断，进而导致估值出现偏差的风险。

　　盈利预测的风险：我们假设公司未来3年收入增长3/68/93%，可能存在对公司产品销量及价格预计偏乐观、进而高估未来3年业绩的风险。

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