BBIN BBIN宝盈周一机构一致最看好的10金股（三）

　　上调目标价至15.4元，维持增持评级。维持公司2022-2024年EPS为0.79/0.70/0.82元，鉴于行业整体估值上行，参考可比公司给予公司2023年22倍PE，上调目标价至15.40元(原为14.00元)，维持增持评级。

　　10月销量优于行业，11-12月有望持续走强。10月总销量22.5万辆，同比+11.1%，环比+4.7%，主要系产能恢复后积压订单释放，销量表现优于行业整体。1-10月累计销量190.6万辆(规划目标年销量245万辆，完成进度77.8%)，同比-1.5%，其中自主品牌销量150.8万辆，同比+0.8%，自主乘用车销量109.9万辆，同比+6.5%，自主品牌海外销量15.6万辆，同比+52.9%。

　　自主销量表现亮眼，合资仍承压。10月长安自主/长安福特/长安马自达分别实现销量13.9万辆/2.2万辆/0.8万辆，同比+28.7%/-26.1%/-55.3%，自主强势增长，合资表现低迷，环比+17.8%/-26.7%/+14.3%，自主环比持续走强。

　　自主新能源10月同比高增，后续持续可期。10月自主品牌新能源销量3.7万辆，同比+234.4%，环比+23.3%，1-10月自主品牌新能源累计销量19.3万辆，同比+133.3%。在长安新能源战略逐步推进下，以深蓝SL03为代表的众多新能源新车型陆续开启交付，10月新能源车销量实现同比高增，预计高增势头贯穿全年。

　　事件：公司旗下StarXMusicXLab音乐实验室完成首批五首完全由AI作曲的歌曲发布。2022Q3，StarXMusicXLab再推出10首新作AI歌曲，目前已在国内外各大平台上线。ToB端，MusicXLab分别与音乐、汽车、游戏、教育、时尚、娱乐等行业的多家公司达成合作协议。

　　StarX发力VR内容方向，前瞻布局AIGC业务。前三季度公司实现营收34亿元，同比下滑4.7%；经调整后EBITDA10.8亿元，同比增长42.3%。2022H1，主打产品StarMaker继续保持扩张，在东南亚及中东地区优势稳固，同时在拉丁美洲及欧洲主要市场亦成功进入第一梯队，全球累计注册用户达2.8亿。本报告期上线StarMakerVR版，主要包括SingStar、TaikoStar、BladeStar及ShootingStar四个模块，为用户带来娱乐社交新体验。

　　元宇宙业务发展迅速，Opera业绩高速增长。22Q3，元宇宙业务单季总收入超过1400万美元，MAU逾1900万。Opera业绩高于预期，22Q3营收同比增长28%至8530万美元，调整后EBITDA同比增长161%至2140万美元。公司通过AI等技术手段，实现了Opera由传统浏览器到信息分发与元宇宙平台的转型，目前OperaGX游戏浏览器DAU已突破900万，云游戏社区GX.Games上线款，内容储备不断丰富。

　　《圣境之塔》海外上线表现亮眼，国内发行工作稳步推进。2022Q3，《圣境之塔》成功上线欧美地区，上线当日登顶欧美主要国家免费榜，首月新增140万用户，单日最高流水逾20万美元，首月流水突破300万美元，预计22Q4在日韩地区上线，有望继续扩大海外收入规模；同时已获得国内版号，发行工作稳步推进，Taptap评分为7.9，预约量达13.7万，后续玩家粘性与商业化运营值得关注。ArkGames旗下《战龙崛起》、《代号―D》、《D―War》等游戏的研发亦陆续进行，产品储备较为丰富。

　　盈利预测与建议。预计2022-2024年归母净利润分别为10.8亿元、12.3亿元、14.7亿元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。公司为全球化的综合互联网平台型企业，旗下StarX维持平稳增长，Opera业务有望从疫情中持续复苏，其他业务企稳向好发展。综上，维持“买入”评级，建议关注。

　　风险提示：游戏行业政策风险，市场竞争加剧的风险，并购业务不及预期风险，用户增长不及预期风险。

　　10月29日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入467.08亿元，同比+16.17%；实现归母净利润15.77亿元，同比-59.99%；加权平均净资产收益率为5.42%，同比减少9.50个百分点。销售毛利率8.71%，同比减少9.10个百分点；销售净利率3.37%，同比减少7.46个百分点。

　　其中，2022年Q3实现营收164.66亿元，同比+17.14%，环比-0.02%；实现归母净利润-0.59亿元，同比-105.78%，环比-106.20%；加权平均净资产收益率为-0.17%，同比减少3.03个百分点。销售毛利率2.84%，同比减少11.35个百分点，环比减少8.77个百分点；销售净利率-0.36%，同比减少8.46个百分点，环比减少6.11个百分点。

　　2022年Q3，公司实现营收164.66亿元，同比+17.14%，环比-0.02%；实现归母净利润-0.59亿元，同比-105.78%，环比-106.20%。业绩出现大幅下滑，主要由于EVA、丙烯腈、涤纶长丝等产品价格出现下滑，其中2022年第三季度，EVA市场均价达23759元/吨，同比+5.19%，环比-15.97%；丙烯腈市场均价达9520元/吨，同比-35.56%，环比-16.45%；DTY市场均价达9346元/吨，同比-4.34%，环比+1.79%，产品价格下滑的同时，三季度产品生产更多使用前期二季度高价原料，因此盈利整体承受较大压力。

　　现金流方面，2022Q3公司经营活动现金流入净额为-29.07亿元，相比去年同期减少30.85亿元，主要由于原料价格高涨，致三季度购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。期间费用方面，2022Q3公司销售/管理/财务费用率分别0.29%/1.39%/3.22%，同比0.00/+0.43/-0.64pct，环比-0.01/-0.31/+0.21pct，期间费用控制良好。

　　2022年5月，盛虹炼化1600万吨/年一体化项目常减压蒸馏装置等首批核心主装置成功投料开车，项目正式进入投产阶段，预计2022年内项目实现全流程打通，全面达产开始贡献业绩增量；同时，公司800吨/年POE中试产线也已达产。除此之外，公司多板块持续扩张。炼化方面，公司55.73亿元建设2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，项目包括10/90万吨/年乙二醇装置和40/25万吨/年苯酚/丙酮装置；

　　同时，公司拟60.34亿元建设POSM及多元醇项目，主要包括50.8万吨/年乙苯装置、20/45万吨/年POSM装置、11.25万吨/年PPG装置、2.5万吨/年POP装置。新材料方面，公司在建2万吨/年超高分子量聚乙烯，计划将于今年年底前投料试车；同时拟74.71亿元建设可降解材料项目(一期)工程，项目包括34万吨/年顺酐装置，30万吨/年BDO装置和18万吨/年PBAT装置，目前正处于项目前期阶段；同时，公司还将建设3套20万吨/年光伏级EVA装置、1套10万吨/年热熔级EVA装置。PTA方面，公司将39.39亿元建设240万吨/年PTA，目前处于前期阶段。随着相关项目的持续落地，公司未来呈高成长性。

　　盈利预测和评级综合考虑公司前三季度业绩情况及主要产品价格价差，对公司业绩进行适当下调，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为25.05、86.39、129.54亿元，EPS为0.40、1.39、2.08元/股，对应PE为35、10、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

　　10月24日，公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入16.81亿元，同比增长9.49%；实现归属母公司股东的净利润6.62亿元，同比增长3.58%；实现扣除非经常性损益归属母公司股东的净利润6.06亿元，同比增长5.86%。

　　公司前三季度实现营业收入16.81亿元，同比增长9.49%；实现归母净利润6.62亿元，同比增长3.58%，业绩保持稳定增长。单三季度，公司营业收入为5.78亿元，同比下降5.62%；实现归母净利润2.12亿元，同比下降11.60%。业绩同比略有下滑，主要系产品毛利率降低。

　　盈利能力方面，公司前三季度毛利率67.37%，较去年同期下降1.70%；净利率43.65%，较去年同期下降1.69%。盈利能力下降主要系公司产品价格下降。具体来看，公司前三季度期间费用率为16.82%(-1.94pcts)，其中，销售费用为0.77亿元(-47.40%)，费用率为4.55%(-4.92pcts)，主要是营销人员的项目奖金减少所致；管理费用为0.86亿元(+22.36%)，费用率为5.10%(+0.54pct)，主要是随着公司进行平台化布局，非钽类业务不断增加，进而各项费用增加所致；财务费用为-372.12万元，同比下降107.57万元，主要是由于银行的利息收入增加；研发费用为1.24亿元(+65.30%)，费用率为7.38%(+2.49pcts)，主要是研发项目及研发投入增加所致。公司持续增加研发投入，深耕产品技术的创新迭代，有助于核心竞争力的进一步提升。公司在大力加大研发投入的同时显著降低期间费用率，说明随着营收规模的不断扩大，规模效应持续为公司盈利能力保驾护航。

　　在持续投入钽电容发展的同时，公司控股和参股子公司快速发展，建设“创业平台型企业”初见成效。随着市场不断拓展，宏微电子的微电路模块、宏达电通的电阻器、宏达恒芯的单片电容、宏达磁电的电感器销量同比大幅度增长。控股芯瓷电子，向陶瓷电容迈出的又一步。2月18日公司发布公告子公司宏达恒芯将收购芯瓷电子6%的股权实现对其控股，芯瓷电子主营业务为陶瓷制品及后膜集成电路陶瓷基片的研发及销售。此次交易是公司向陶瓷电容领域的进一步拓展，落实公司横向发展战略。

　　2021年公司通过定增项目募集了资金用于微波电子元器件项目的产能建设，主要用于对陶瓷电容器、环行器及隔离器等产能的提升。公司预计完全达产后每年可实现销售收入5.057亿元、净利润1.03亿元。该项目建设满足我国制造业高端化、信息化、智能化建设和实现国产替代并满足5G快速发展需求，进一步提高公司市场占有率，深化公司横向布局的发展战略。

　　近年来，公司积极推动产品横向布局，大力发展陶瓷电容器、环行器及隔离器等新产品，募投项目建设将有效提高公司陶瓷电容器、环行器及隔离器产能，以满足我国制造业高端化、信息化、智能化建设需求。陶瓷电容器、环行器及隔离器等电子元器件是5G基站的重要支撑零部件，2018年以来，国际贸易形势日趋紧张，我国政府和大量终端设备厂商意识到尽快实现上游核心供应链自主可控的重要性。项目建设将有效提高公司陶瓷电容器和环行器及隔离器产能，培育新的利润增长点，深化公司横向布局的发展战略，不断向拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件集团公司的目标进军。

　　盈利预测与评级：军品放量增长，民品品类+产能扩张未来可期，进入成长快车道，维持“买入”评级

　　军品市场充分享受国防信息化建设红利，公司作为军用钽电容器龙头企业将充分受益；横向拓展陶瓷电容器、功率电感、微波组件、环形器与隔离器和电源管理芯片等多个领域，打造军工电子元器件集团，子公司协同效应显著；民用电子元器需求急剧上升，公司扩大民品投入大幅提升产能，市场份额不断提高。预计公司2022年至2024年的归母净利润分别为8.86、10.74、13.27亿元，同比增长分别为8.55%、21.26%、23.50%，相应2022年至2024年EPS分别为2.15、2.61、3.22元，对应当前股价PE分别为22.44、18.50、14.98倍，维持“买入”评级。

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