公司主要产品为应用于军事领域的嵌入式计算机模块，嵌入式计算机模块主要由嵌入式软件以及承载嵌入式软件的硬件组成。
这些软件被广泛应用于机载、弹载、车载、舰载等武器装备系统中，完成侦察、通信、对抗、搜索、识别、瞄准、攻击等各类军事任务，提高武器的智能化和作战效能。
公司致力于研究嵌入式实时操作系统的适配及驱动程序、应用程序开发，结合军工行业用户的特点，在技术路线选择方面采用“硬件定制+软件定制”的方式来实现客户的应用需求。
公司先后建立了基于嵌入式处理器+嵌入式实时操作系统、嵌入式处理器+Linux 等多种架构的软硬件一体嵌入式技术平台，并在这些平台上为客户提供定制产品和服务。
公司成立于 2002 年，专注于军用嵌入式计算机。自 2002 年创立以来，公司一直专注于各型军用嵌入式计算机模块产品和技术的研发、生产和销售，主营业务及经营模式未发生重大变化。
王勇，张跃为公司控股股东。王勇直接持有公司 29.47%的股份、通过成都智为间接控制公司 6.68%的股份，张跃系王勇的配偶，直接持有公司 4.21%的股份。王勇、张跃直接或间接合计控制公司 40.36%的股份表决权，为公司实际控制人。
其主要原因为高温限电及疫情管控等影响，交付节奏放缓；此外供应链受各种因素(疫情、上游产能等)的影响，原材料到货晚于预期，导致生产备料周期加长，影响了当期利润。公司主要销售产品为机载嵌入式计算机设备。
根据应用领域可分为机载、弹载、车载、舰载嵌入式计算机。其中机载嵌入式计算机设备为主要营收来源。
2019-2021 年机载嵌入式计算机设备营收占总营收的 69.66%、58.79%、66.62%。弹载的综合毛利率在 48%-54%之间略低于机载和车载产品（61%-67%），舰载由于其营收体量较小，研发类的项目导致了高毛利率水平（73%-86%）。
2019-2021 年公司毛利分别为 1.58 亿元、2.04 亿元、2.74 亿元。公司毛利构成中来自机载产品的毛利占比最高，弹载产品的毛利增速比较快。
2019-2021 年三年公司平均 ROE 超过 20%，净利率比较稳定，保持在 25%左右。
2019-2021 年公司销售费用、管理费用快速增长。销售费用增长主要系增加市场开拓活动增加所致；管理费用增长主要系公司规模扩大，以及员工薪酬有所增加所致。期间费用率总体保持稳定在 17%-19%区间。
2019-2021年公司存货中原材料和在产品增加，公司存货账面价值三年分别为0.75亿元、1.14 亿元、2.38 亿元。其中在产品和原材料的占比增加，公司针对上游原材料交货周期慢和缺货问题进行了保障性备货，在产品增加或预示下游需求旺盛。
嵌入式系统是一种 “完全嵌入受控器件内部，为特定应用而设计的专用计算机系统”，根据英国电气工程师协会定义：嵌入式系统为控制、监视或辅助设备、机器或用工厂运作的设备。
与个人计算机这样的通用计算机系统不同，嵌入式系统通常执行的是带有特定要求任务。由于嵌入式系统只针对一项特殊的任务，设计人员能够对它进行优化，减少尺寸降低成本。
军工信息化是未来大趋势，军用嵌入式计算机已经被广泛应用于武器控制、指挥控制和通信系统仿真等作战与保障系统中。
军用嵌入式计算机被称为现代军事装备的大脑。未来信息化战争对于信息深化快速处理有着迫切需求。
军用嵌入式计算机以软硬件结合的方式，并通常以模块、插件或设备形式嵌入到武器装备系统内部，作为武器装备智能核心，在战场中分析数据和指挥装备，对信息化战争起到核心支撑作用。在武器装备智能化中具有无可替代的地位，是赢得未来信息化战争的重要一环。
工信部的数据显示，2019-2021 年中国嵌入式系统行业市场的总规模分别为 7820 亿元、7492 亿元、8425 亿元。2019-2021 年的复合增长率（CAGR）为 7.58%。
近年来，我国嵌入式计算机应用行业分布广泛，下业包括工业控制、消费电子、通信 设备、军工电子、安防监控等。其中军工嵌入式系统约占总市场份额的 5%。
我们根据我国嵌入式系统市场规模 2019-2021 年的复合增长率，中性预期按照 7.58%，悲观预期按照 6.58%，乐观预期按照 8.58%预测，2022-2026 年五年的军工电子嵌入式系统市场规模总计将达到 2560.35-2,714.55 亿元。
机载领域，在最先进的战斗机上航空电子系统的成本已经占到整机成本的 40%左右，航电 系统对于对嵌入式计算机需求量较大。
我国战机与美国相比存在数量上和结构上的差距。特别是 3 代机与 4 代机在数量上与美国 有较大差距，其总和为 639 架，而美国 3 代机 4 代机总和为 2152 架。
三代及以上军用飞机才是主力生产型号，根据中美之间军用飞机的差距，考虑到我国 2027 年建军百年的目标，并假设美国军用飞机处于存量维护阶段，我国军用飞机数量追赶美国按照保守、乐观、中性进行增速预测可得增速水平在 16.39%-35.47%区间内。
而沈飞作为我国三代机主机厂的中流砥柱，其主要生产的三代及以上军用飞机，中航沈飞的营收在过去三年中保持了平均增速达到 19.22%的高速增长，接近中性预测水平，因此我们认为，未来机载嵌入式系统市场空间的增长按可照军用飞机上市平台中航沈飞的年平均增长率 19.22%进行预测。
在弹载市场，实弹化训练，导弹的储存，新型号的定型与换装将带来市场空间的成长。近年来我国加强推进实战化训练，训练频率、强度提高，弹药类装备的消耗快速增长。
据《报》报道，我国 2019 年某部枪弹、炮弹、导弹消耗分别是去年同期的 2.4 倍、3.9 倍、2.7 倍，导弹的消耗处于高速增长阶段；此外，新型号导弹的的定型量产，旧型号的大规模换装也将带来快速的增长。
根据导弹行业相关上市企业亚光科技（300123.SZ）在 2020 年 10 月 19 日发布的《者关系活动记录表》，导弹市场规模未来五年（2021-2025）复合增速有望达到 30%以上。
在弹载嵌入式领域，每一枚导弹中需要用到 2-3 份嵌入式系统，根据智明达公司年报，单系统价值量约为 6-9 万元人民币。
参考导弹行业的上市企业，盟升电子的 2019-2021 年营收复合增速为 29.64%。综合信息，我们认为未来导弹市场空间的增长速度在 30%左右。
车载和舰载领域，主要得益于武器平台的信息化改造，每年增速区间保持在 10-15%左右。 2022 年的机载和弹载设备市场空间我们参考《中国军用嵌入式计算机行业发展现状研究与前景预测报告（2022-2029 年）》分别为 85.50 亿元和 19.90 亿元，车载和舰载为 13 亿元和 6.5 亿元。
军用嵌入式计算机行业技术门槛较高，客户集中度相对较高，并以国有单位为主，具有产品研发难度大，研制周期长上下游之间合作关系较为稳定，研制阶段零星定制，定型后批量采购等行业特点。
科研院所的优势在于行业背景强，产品研发经验丰富，生产规模大，客户长期稳定合作。劣势在于灵活性差，价格高，市场意识差。民营企业的优势在于技术更新迭代快，管理效率高，产品性价比高，市场意思好；劣势在于客户合作时间短，军品领域设计经验不足，生产规模小。
军工型科研院所军用嵌入式计算机研制生产的国有企业，具体为中国十二大军工集团的下属单位，如中航工业西安航空计算技术研究所、航空工业西安飞行自动控制研究所、航天科技 771 所、中电科 32 所等
民营企业竞争者包括雷科防务、景嘉微、捷世智通、四川赛狄等。智明达与主要竞争对手的产品布局、产品技术特点、技术水平、销售渠道、销售策略及规模存在差异。
景嘉微、四川赛狄的产品主要应用于军工电子领域，产品技术特点与智明达对比相似。相比较竞争对手，智明达 2019-2021 年营收增速较为稳健，分别为 11.05%、24.56%、38.42%。
公司毛利率水平较高。2019-2021 年公司毛利分别为 1.58 亿元、2.04 亿元、2.74 亿元。三年毛利率分别为 60.61%、62.80%、61.08%，毛利率水平较高，与景嘉微处于同一水平，高于四川赛狄。
公司研发投入占比保持较高水平。2019 年到 2021 年智明达研发投入占比分别为 19.97%、 21.06%、20.14%，高于四川赛狄，略低于景嘉微，保持较高水平。公司资资产回报率强于竞争对手。2019-2021 年期间，ROE（加权）分别为 22.79%、26.06%、16.29%，强于可比公司景嘉微与四川赛狄。
公司资产负债率持续走低，从 37%降到 30%。强于可比公司四川赛狄。公司研发人员的增幅超过景嘉微及四川赛狄，公司 2021 年研发人员增幅超过了 42%，增加了 90 个研发人员，军工嵌入式板卡属于典型的小批量多种类产品，研发人员的大幅增加或预示着公司的在手订单和潜在订单饱满。
公司拥有较强的研发能力和技术实力；拥有优质且稳定的客户资源优势；利用深刻的行业理解和认知严格的控制产品质量，并能提供全方位一体化的服务。公司多名核心技术人员具有深厚的行业背景和技术积淀。
公司多次参与重大科研。公司曾多次配合客户承担终端用户产品的配套研制工作，所参与研制的项目产品最终成功列装于军事装备之中。
公司 2022 年 8 月公司通过第四批专精特新“小巨人”企业审核，获得相关称号。
公司持续增加研发投入，不断对产品进行技术完善和创新，增加自身的综合竞争力。截至 2021 年，公司已拥有专利共计 34 项，软件著作权共计 161 项，专利内容覆盖通信交换、信号采集、数据存储和图像处理等多个产品方向。
公司的采购模式根据产品采购的获取渠道不同，可以主要分为公司直接向原厂采购和通过第三方代理商向原厂采购两种方式。
2021 年公司向前五名供应商采购额 13,649.31 万元，占年度采购总额 38.50%。公司主要供应商以国内军工企业为主导，供应链安全有保障。
在生产工序上，公司采取自主生产、外协加工以及委外加工与测试相结合的方式，提高公司的生产效率。
公司主要销售来源为延续性采购。公司业务获取订单方式主要为邀标、竞争性谈判、单一来源采购以及延续性采购。近年延续性采购订单的收入占比均超过 85%。公司客户的具有高粘度和较强的稳定性。
公司前五名客户销售占比高。按集团口径，2021 年前五名客户销售额 42,100.12 万元，占年度销售总额 93.68%，其中中国电子科技集团为第一大客户，占比超过 50%。
对于铭科思微电子的参股将有助于公司拓展板卡上游的元器件领域，并稳定原材料供应。
成都铭科思微电子技术有限责任公司从 2013 年开始从事芯片行业，是信号链领域的 Fabless 芯片设计公司，专注于为客户提供高性能模拟芯片产品和解决方案。
铭科思的产品主要为 16~24 位高精度 ADC 和 8~14 位高速 ADC 系列，且可广泛应用于通信、仪器仪表、电力监控、工业控制领域。
2021 年铭科思营业收入 839.28 万元，净利润-3,221.58 万元；2022 年上半年铭科思营业收入 961.8 万元，净利润-1525.9 万元。营业收入半年超过去年全年，公司业务积极向好发展。
智明达目前业务为嵌入式系统分别应用于机载，弹载，舰载和车载领域。机载领域，受益于我国军机的持续增长和新型战机的更新和放量，并参我国军用三代及以上的增速水平，我们预计机载 2022-2024 年毛利率维持在 54%-56%左右，机载产品营收增速分别为 30.20%、28.24%、21.33%。
弹载领域，除实战演训消耗外，新型号装备导弹的的定型量产，大规模换装也将带来导弹相关产品的快速增长。
智明达在 2017 年到 2021 年弹载领域的营收复合增速超过 88%，我们预计公司在弹载领域将延续高增长趋势，2022-2024 年毛利率预计维持在 50%-52% 左右，弹载产品营收增速分别为 78.53%、88.55%、92.23%。
车载嵌入式系统作为比较传统的领域，我们预计车载 2022-2024 年毛利率维持在 61%-65% 左右，车载产品营收增速分别为 33.26%/16.22%/11.46%。
A 股中与智明达业务相近的公司有景嘉微、雷科防务等。华测导航主营北斗高精度定位装备和系统应用及解决方案，采用电子元器件外采，电装委外加工模式，与智明达生产模式接近，同时两家公司的整体毛利率接近，因此华测导航也适用于作为可比军工电子公司。综合考虑，智明达 2022 年的预估市盈率 44.20 倍低于行业平均值 54.85 倍，具备价值。
考虑到公司的行业细分赛道头部公司属性和未来军工订单的确定性，我们给予公司 2022 年 60 倍 PE，对应目标价 160.8 元/股。
军工产品对稳定性、可靠性要求极高，按规定产品定型后为保证技术性能的稳定性需固化产品所使用的元器件，在武器装备的整个生命周期内保持稳定，上述军品业务的特点决定了公司部分重要元器件的供应商需保持相对稳定。
如果核心原材料供应商不能及时保质保量地供应本公司所需要的重要元器件，或者原材料采购价格发生大幅上升，则可能对公司生产经营、军工订单交付造成影响，进而影响公司的经营业绩。
经过多年积累，公司已形成丰富的产品系列，并广泛应用于机载、弹载、车载、舰载等领域。从模式上讲，公司根据下游客户的需求进行定制化的研发和生产，并按客户的要求进行交付和实现收入。
因此，公司的产品和收入结构将直接受到下游客户和军方生产、装配需求变化的影响。尽管公司产品规格型号较多、客户范围较宽，能在一定程度上降低风险，但如果客户需求短时间内发生较大变化，则可能对公司的收入结构产生重大影响。
公司主营军用嵌入式计算机业务。军品对工艺设计、原材料质量、运行稳定性等有较高的要求，同时公司产品具有较长的研发周期和小批量定制的特点，因此公司产品具有较高的毛利率水平。虽然公司持续进行产品研发，扩大产品范围，但如果未来由于市场竞争、军方延伸审价等因素导致产品价格下滑，则可能影响公司的毛利率水平。
智明达 2022 年 11 月 24 日发布股东减持公告，公司离任董事杜柯呈直接持有本公司股份 7,207,595 股,占公司总股本比例为 14.2693%，杜柯呈先生于 2021 年 7 月离任董事，根据《上海证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》的规定，杜柯呈先生仍然处于董事虚拟任期内，直至 2023 年 5 月，且杜柯呈先生为公司 5%以上股东。
减持计划的主要内容：因股东自身资金需求，拟通过集中竞价交易方式，减持不超过其直接持有的公司股份 373,220 股，拟减持股份占公司总股本的比例不超过 0.7389%，减持期间为 2022/12/16-2022/12/30。
公司 2022 年 11 月 1 日发布公告，总经理江虎将减持不超过 15,000 股，拟减持股份占公司总股本的比例不超过 0.0297%，公司副总经理龙波，减持不超过 13,925 股，拟减持股份占公司总股本的比例不超过 0.0276%，减持期间为 2022/11/23-2022/12/31。公司股东的集中减持将给公司股价造成短期上涨压力。
公司应收账款较大，2021 年末达到 3.01 亿元。在军品行业中，受款项结算时间较长、年度集中付款等因素的影响，随着公司业务规模的扩大，公司应收账款绝对金额快速增长。虽然公司绝大部分应收账款的账龄在 1 年以内，且主要为应收军工集团下属单位货款，客户信用良好，未曾发生过不能偿还货款的情况，但大额应收账款减缓了公司资金回笼速度，给公司带来了一定的资金压力。
若国际形势、国家安全环境发生变化，导致公司主要客户经营发生困难，进而推迟付款进度或付款能力受到影响，则将给公司带来周转风险及减值风险，进而影响公司经营业绩。
公司来源于军工集团的收入占营业收入的比重分别超过 90%。公司业务发展主要受国防信息化体系建设总体规划影响，若军工行业未来整体发展政策、国防信息化体系建设整体预算发生变化，导致军工集团下属单位产品需求大幅减少，将对公司业绩产生不利影响。
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