检测行业长坡厚雪，增长稳定，抗周期波动强。全球检测行业发展百年，2009-2021 年均增速仍旧保持 10%水平。海外检测巨头 SGS 在 2002 年至 2022 年的 20 年时间 里实现年化约 11.2%的稳定回报，超额收益明显。 检测行业兼具资本和劳动密集型相结合的特性，细分领域众多竞争格局存在差异， 同时地域性明显，企业短期增长的驱动来源于资本投入带来的实验室和检测设备的 扩张。单位固定资产投入带来的产出是衡量企业经营的重要指标。固定资产投入往 往是企业增长的领先指标。由于成本中固定成本占比高，具备较高的经营杠杆，经 营杠杆带来业绩弹性，随着实验室进入产值提升期，承接检测业务的增多，收入与 业务量等比例增长，而单位固定成本越来越少，利润率具备弹性。企业在经营端如 何实现自由现金流与资本开支的平衡考验企业精细化的管理水平。
军用电子元器件检测领域竞争格局较好，需求高景气，市场规模超百亿。我们预计 当前军用电子元器件检测市场规模约 105 亿元。由于面向军工客户，行业进入壁垒 较高，参与企业以军工集团下属单位为主，规模较大的民企检测机构数量少。行业 核心驱动因素一是在于国防开支的稳健增长及装备费的占比提升，二是在于国防信 息化、武器装备智能化及国产化浪潮下催生的军用电子元器件的需求增长，三是在 于第三方检测市场的扩容以及一筛市场的逐步释放。当前军用电子元器件检测以体 制内为主，市场化程度偏低。市场化检测机构具有规模效应，检测成本低于内部自 检，亦可规避内部利益冲突，第三方检测有望逐步扩容。同时，原来由生产企业自 检的一筛市场也将逐步对外释放。龙头企业有望凭借技术、资金优势和客户优势， 实现规模扩张。
思科瑞是国内军用电子第三方检测行业领先企业，主营业务为军用电子元器件可靠 性检测服务。公司具体业务包括军用电子元器件的测试与可靠性筛选试验、破坏性 物理分析（DPA）、失效分析与可靠性管理技术支持。主要客户为军工集团下属企业 以及为军工企业配套的电子厂商，涵盖中国航天科技集团、中国航天科工集团、中 国航空工业集团、中国航空发动机集团、中国船舶重工集团、中国船舶工业集团、 中国兵器工业集团、中国兵器装备集团、中国电子科技集团等。
公司检测的电子元 器件应用涉及航天、航空、兵器、船舶、核工业、电子等军工领域，主要应用于机 载、箭载、弹载、舰载、车载等军用电子系统。 公司成立于 2014 年，2020 年完成股份制改造，2022 年 7 月在上交所科创板上市。 公司发展过程经过 8 次股份转让和 3 次增资，通过设立子公司西安环宇芯、收 购江苏七维，迅速扩充专业技术人才，并实现了业务范围的扩展，经营规模迅速提 升。经过多年的发展，公司在市场布局、客户规模以及可靠性检测技术能力方面， 形成了较强的综合市场竞争力，市场认可度高，已发展成为我国较大规模的第三方 军用电子元器件可靠性检测服务提供商之一。
公司主要业务为军用电子元器件可靠性检测服务，覆盖了主要军用电子元器件各大 门类。主要包括军用电子元器件的测试与可靠性筛选试验、破坏性物理分析（DPA）、 技术开发与支持三项业务： （1）军用电子元器件的测试与可靠性筛选试验：电子元器件测试是指通过开发特定 程序采集电子元器件的相关参数，从而判断电子元器件的质量是否合格；可靠性筛 选试验是指利用专业设备模拟不同环境，通过采用外加应力将电子元器件成品中潜 在的早期失效产品剔除，从而分选出具有高可靠性产品的系列试验。主要测试和筛 选的元器件包括包括集成电路（如 TTL 电路、CMOS 电路等）、分立器件（如半导 体二极管、晶体管等）、电阻电容电感元件、晶圆等。
（2）破坏性物理分析（DPA）：DPA是验证电子元器件是否满足预定用途或要求， 对其样品进行解剖以及解剖前后进行试验和分析的过程。DPA主要包括外部目检、X 射线检查、声学扫描显微镜检查（SAM）、内部目检、扫描电子显微镜检查（SEM）、 制样镜检、粒子碰撞噪声检测（PIND）、密封试验、键合强度、剪切强度，可实施 破坏性物理分析的电子元器件主要包括：单片及混合集成电路，各种电感器、电阻器、电容器、继电器、连接器等元件，二极管、三极管、MOSFET等分立器件，微波器件，电路板及其组件等。（3）技术开发与支持：主要包括失效分析以及可靠性管理技术支持等业务。失效分 析是检测和分析失效器件的失效模式、机理、原因和性质的分析和检查。可靠性管 理技术支持是一种专门为客户提供可靠性控制的系统解决方案以及质量可靠性管 理技术支持的服务。
营收与净利润迅速增长，成长性强。2018-2021 年，公司营业收入由 0.66 亿元增长 至 2.22 亿元，年均复合增长 50.03 %；归母净利润由 0.22 亿元增长至 0.97 亿元，年 均复合增长 63.40%。2021 年公司实现营收 2.22 亿元，同比增长 34.12%；归母净利 达 0.97 亿元，同比增长 28.57%。2022 年前三季度，公司实现营业收入 2.01 亿元， 同比增长 25.05%；实现归母净利润 0.83 亿元，同比增长 13.97%。2022 年上半年受 疫情影响，子公司西安环宇芯和江苏七维停工停产，公司订购的仪器也无法到货， 影响正常经营活动，导致公司增速放缓。第三季度随着疫情好转，公司调整经营策 略，无锡和西安基地均已恢复正常经营。我们预计随着疫情影响逐渐消退以及公司 新建产能的逐步落地，业绩有望保持高增。
分业务看，军用电子元器件的测试与可靠性筛选试验为公司主要营收来源，2018 年 以来占比一直保持在 80%以上。具体到细分领域上，可靠性测试筛选的元器件主要 包括集成电路、分立器件、阻容感、其他元器件和晶圆，其中集成电路、分立器件、 阻容感收入占比较大，2021 年收入占可靠性检测筛选业务的营收比例分别为41.68%、 20.62%和 19.18%。
成本端，公司主营业务成本主要由直接人工和制造费用构成。2019-2021 年间直接 人工占比分别为 34.11%、33.73%、43.48%，主要为检测人员薪酬；制造费用占比分 别 52.14%、57.82%、47.79%，主要为机器设备折旧和检测过程中消耗的电力等费用。 公司整体盈利能力较强，毛利率和净利率保持较高水平，2018-2021 年毛利率保持 在 69%-77%之间，净利率保持在 33%-46%之间。2018-2021 年公司的毛利率分别 为 69.58%、76.78%、76.48%、74.64%，净利率为 33.91%、33.08%、45.75%、43.71%。 2021 年公司整体毛利率下降 2.04pct，主要系公司在可靠性检测筛选业务上，通过适 当降低产品价格等方式扩大市场份额，导致毛利率小幅下降。
员工数和实验室资产扩张是驱动收入增长的重要因素，公司员工数量稳步增长，在 建工程与固定资产持续增长。2019-2021 年公司员工人数分比为 201、310、388 人， 同比增速分别为 36.73%、54.23%、25.16%。2019-2021 年公司在建工程与固定资产 总和分别为 6961.10、8422.15、12205.08 万元，同比增速分别为 51.44%、20.99%、 44.92%。2022 年前三季度在建工程与固定资产之和为 16831.89 万元，较 2021 年末 增加 4626.81 万元，增长 37.9%。表明公司正处于加速扩张期。
期间费用率管控良好。公司 2018-2021 年期间费用率分别为 30.32%、36.53%、24.47%、 24.40%，整体稳中有降。2019 年因实施股权激励计划导致当年管理费用占比较高， 在剔除股权激励费用后，公司 2019 年管理费用占营业收入比例为 9.23%，与 2020- 2021 年管理费用率不存在较大差异。2021 年公司销售、管理、财务、研发费用率分 别 6.60%、9.52%、0.91%、7.37%，较上年同期变动 0.27%、-0.38%、0.47%、-0.43%。 我们预计未来随公司收入规模增加及规模效应显现，公司期间费用率有望稳中有降。
公司重视研发投入，研发费用稳步提升，检测能力逐步加强。军工产品对环境适应 性和可靠耐用性要求高，检测需求也更多样化，公司需针对各类电子元器件的特性 以及客户产品应用要求进行检测方法及工艺流程的研发。2019-2021 年研发费用分 别为 1040.39 万元、1291.72 万元、1636.1 万元，同比增速分别为 75.89%、24.16%、 26.66%。公司以市场需求为导向，建立了一个以技术开发室、工艺研发室以及 DPA 研发室为研究架构的研发体系，集中在测试程序、检测适配器、工艺流程等技术研 发，不断提升和改进军用电子元器件可靠性测试与筛选试验技术。持续的研发投入 保证公司可靠性检测技术在行业内处于优势地位，具备满足军工类客户不同元器件 多样化检测要求的能力。
公司深耕重点区域，实验室布局在成都、无锡、西安等军工企业和院所较为集中的 地方，可快速响应客户需求。军用电子元器件可靠性检测具有一定的服务半径，客 户层面对于检测报告的时效性要求较高，一般一至两周。公司在成都、无锡、西安 三地设立了服务基地，成都、无锡、西安所在的西南、华东、西北区域是我国各类 军工企业和国防科技院较为集中的地方，可迅速响应客户对电子元器件检测周期要 求较短的需求，减少运输费用及时间周期，便于市场开拓和客户关系维护，为公司 经营业绩的持续提升奠定良好的基础。
公司股权集中，实控人为张亚先生。张亚与周文梅夫妻通过建水铨钧控制公司 54.91% 的股份，通过新余环亚控制公司 1.82%的股份，合计间接控制公司 56.73%的股份。 张亚为公司实际控制人，并任公司董事长一职。张亚先生自 2000 年 10 月起任深圳 市正和兴电子有限公司执行董事，总经理，2018 年起担任成都国光电气股份有限公 司董事长，2017 年 8 月至 2020 年 5 月任成都思科瑞微电子有限公司执行董事; 2020 年 6 月起任思科瑞董事长，具备丰富的业内工作经验。另外，公司核心技术人员均 具有 20 年以上军工电子行业的研究和开发经验。 我们认为，军用电子元器件检测行业本质为服务业，主要面向军工客户，客户渠道 的开拓和拿单能力对企业成长十分重要，公司管理层丰富的业内经历和积累有望帮 助公司获取资源。
海外检测行业发展百年，2009-2021 年增速仍保持 10%水平，约为同期全球 GDP 年 均复合增速的 2 倍。2009 至 2021 年，全球检验检测市场空间从 741 亿欧元提升至 2342 亿欧元，CAGR 10.8%，约为同期全球 GDP 年均复合增速的 2 倍（同期全球 GDP CAGR 为 5.8%），检测行业增长稳定，发展空间广阔。
国外检测行业发展较早，在欧美等发达国家各类检测检验服务已经趋于完善，同时 诞生了一批在全球范围内有悠久历史和强大品牌影响力的综合检测机构。代表企业 包括SGS(通标标准技术服务有限公司)、BV(必维国际检验集团)、Intertek(天祥集团)、 Eurofins(欧陆集团)等。BV 服务领域集中在质量、健康、安全和环境管理以及社会 责任评估领域，2021 年营收约 366 亿元。Intertek 是世界上规模最大的消费品测试 检验公司，2021 年营收 230 亿元。Eurofins 在食品、制药、环境和消费品行业为客 户及政府机构提供全方位的测试认证服务，2021 年营收约 494 亿元。
国际检测龙头 SGS 发展历程：从单一行业检测向综合检测机构迈进。SGS 是全球 领先的检验、鉴定、测试和认证机构。SGS 在世界各地共有 90,000 多名员工，拥有 2000 多个分支机构和实验室。SGS 创立于 1878 年，以开创性的农产检验服务革新 了欧洲谷物贸易进程。在 20 世纪中期，公司范围扩大至多个行业领域，包括工业、 矿产、石油、天然气和化学品。内生增长与外延并购并举是综合性大体量检测机构 的必经之路。
SGS 主营业务多样，营业收入增速稳定，净利率维持高水平，ROE 持续增长。根 据 SGS 官网，2021 年 SGS 主营业务分别为工业与环境，自然环境，连接与产品， 健康与营养和知识，占比分别 33.10%、23%、20.11%、13.44%、10.35%。2000-2021年间，SGS 公司营业收入从 23.69 亿增长至 64.05 亿瑞士法郎，CAGR为4.85%。净 利润从1.29 亿增长至 6.13 亿瑞士法郎，CAGR 为 7.70%。2003-2021年间净利率维 持在 10%水平。SGS 盈利能力较强，2021年ROE超过 50%。SGS长周期给人带来丰厚回报，二十年年化回报率约 11.2%。2002-2022 年SGS平均年化回报率约为 11.2％，同期 SMI大盘指数年化回报率约为4.2%， SGS给人带来较丰厚的回报，具备较高超额收益率。
3.2.国内：行业增长迅速，六年复合增速14.7%，格局分散，碎片化明显
行业规模层面，国内检验检测行业规模持续扩大，保持较快增速。根据国家市场 监督管理总局数据，2015-2021 年国内检测机构营收收入从 1800 亿元增长至 4090 亿元，CAGR 为 14.7%，保持较快的增速。2021 年民营检验检测机构全年取得营 收 1656.91 亿元，同比增长 19.04%，高于全国检验检测行业营收年增长率 4.97 个 百分点。
行业格局分散，小微型机构数量多。2021 年，我国共有有各类检测机构 51949 家， 实现营业收入 4090.22 亿元，平均营业收入仅 787.31 万元。其中规模以上检验检测 机构数量为 7021 家，规模以上检验检测机构数量仅占全行业的 13.52%。就业人数 在 100 人以下的检验检测机构数量占比达到 96.31%。行业碎片化特征明显，龙头企 业有望凭借规模和资本优势，不断扩张份额。
事业单位制检验检测机构比重进一步下降，企业制单位占比持续上升。根据国家市 场监督管理总局 2021 年《关于进一步深化改革促进检验检测行业做优做强的指导 意见》，事业单位性质检验检测机构的市场化改革有序推进，鼓励社会资本进入检验 检测行业。2013 年-2021 年事业单位性质检验检测机构占比从 42.55%下降至 20.87%， 企业制机构从 54.58%上升至 73.24%。截至 2021 年底，全国取得资质认定的民营检 验检测机构共 30727 家，同比增长 12.54%，民营检验检测机构数量占全行业的 59.15%，较 2013 年上升 32.53 个百分点。
我们认为，检测行业具备长期成长价值，周期性较弱，兼具资本和劳动密集型相结 合的特性，细分领域众多竞争格局存在差异，同时地域性明显。企业成长路径来自 于实验室和人员扩张、检测品类增长以及兼并收购。行业里既可以容纳综合性检测 巨头，也可以跑出来细分领域冠军。其商业属性具备以下几个重要特点： （1）服务属性明显，品牌和公信力是第三方检测行业的核心竞争力之一。品牌力和 公信力需要长期积累，欧美检测行业发展早，经过长期积累已经形成强大的护城河， 后进入者需要较长时间积累。
（2）企业短期增长的动力来源于资本投入下的实验室扩张，单位资本投入带来的 营收（投入产出比）是衡量企业经营的重要指标。存量实验室的收入和利润在产能 利用率相对饱和的时候不会有太大增长，需要有新增的实验产能（设备或者人工） 才会带来新的增量。固定资产投入往往是企业增长的领先指标。由于成本中固定成 本占比高，具备一定经营杠杆，随着实验室进入产值提升期，承接检测业务的增多， 收入与业务量等比例增长，而单位固定成本越来越少，利润率具备弹性。
（3）长期考验精细化管理能力。碎片化、区域化、季节性的经营方式对管理难度非 常高，实验室从设立到盈亏平衡时间有一定周期，产出滞后于投入，会带来利润率 的摊薄，如何平衡收入增速和利润率是检测行业的难题，企业在经营端如何实现自 由现金流与资本开支的平衡考验企业精细化的管理水平，亦是竞争的核心。
军用电子元器件的质量对武器装备的质量至关重要，元器件的检测筛选是质量控制、 提高元器件可靠性的重要手段。军用电子元器件检测包括元器件制造产业的质量一 致性检查（第一次筛选，简称“一筛”）、元器件的第二次检测筛选（第二次筛选， 简称“二筛”）等。目前大部分一筛业务主要由生产厂家自主完成，各个专业检测机 构主要承接二筛业务，面向对象主要是元器件使用方。另外，元器件制造厂商根据 自身经营需要也会将部分一筛业务对外委托检测，市场空间有望扩容。
军用电子元器件要求较高，通常要求全部进行二次筛选。军用电子元器件的二次筛 选是保证军工武器装备质量和可靠性的重要手段。二次筛选就是针对不同的失效模 式进行一些试验以剔除不合格的、或由于某种缺陷会引起早期失效的元器件，保证 系统的综合性能和可靠性。通过筛选剔除早期失效的产品，可以提高批次产品的可 靠性水平。在正常情况下，失效率可以降低半个到一个数量级，个别甚至可以降低 两个数量级。二次筛选的质量直接影响着型号产品的质量，通常情况下，对军工产 品的电子元器件要求全部进行二次筛选。从产业链来看，电子元器件可靠性检测服 务是“链接”上游军用电子元器件制造商与下游军工应用领域不可缺少的重要环节。
二次筛选试验的项目较多，具体检测内容根据客户需求不同有所差异。与其他检测 行业的特点类似，业务的开展和扩张需要实验室和检测设备等固定资产投入，因此 投入产出比是关键。以思科瑞为例，其检测项目通常包括外部目检、常温初测、SAM、 X-ray、高温贮存、低温贮存、温度循环、恒定加速度、PIND、常温中测、老炼等。 检测的元器件包括集成电路、分立器件、电阻、电容、电感等。
从行业的驱动因素来看，军用电子元器件检测行业位于军工行业上游，其核心驱动 因素一是来自于国防开支的稳健增长及装备费的占比提升，这也是整个军工行业的 发展机遇所在；二是充分受益于国防信息化、武器装备智能化及国产化浪潮下催生 的军工电子元器件的需求增长；三是在于第三方检测市场的扩容以及一筛市场逐步 释放带来的机遇。 核心驱动因素一：国防开支的稳健增长及装备费的占比提升。我国 2021 年国防支 出约 1.38 万亿元，相比 2020 年提升 6.2%，占中国 GDP 的约 1.20%，继续保持适度 稳定增长。自改革开放以来，中国国防开支总体保持与国家经济和财政支出同步适 度协调增长。在国防支出稳定增长的前提下，武器装备支出相对增长更快。根据《新 时代的中国国防》白皮书，我国装备费在国防支出中的占比由 2010 年的 33.2%上 升至 2017 年的 41.4%。
核心驱动因素二：国防信息化、武器装备智能化及国产化浪潮下催生的军工电子元 器件的需求增长。根据智研咨询，我国 2021 年国防信息化支出为 1057 亿，预计 2025 年增长至 1462 亿元。军用电子元器件已成为发展现代电子信息化武器装备的必备 元件。全球正经历机械化战争形态向信息化军事形态的转变，而这场变革的核心和 本质就是信息化。实现武器装备信息化的必要条件是拥有高水平、高可靠性的军用 电子元器件。
军用电子元器件处于军工产业链上游，充分受益新型装备放量、电子设备用量提升 以及国产替代的三重驱动，元器件的需求提升也将带来检测市场规模提升。我们估 算 2021 年军用电子元器件二筛市场规模约 105 亿元。根据前瞻产业研究院统计， 2021 年市场规模 3507 亿元，到 2025 年我国军用电子元器件市场将突破 5000 亿元。 据华经产业研究院，集成电路测试的费用约占整个芯片环节的 5~25%左右，浮动比 例受到芯片应用差异较大。我们保守估计军用电子元器件二筛费用占元器件价值量 平均比例为 3%，以此估算 2021 年军用电子元器件二筛市场规模约 105 亿元，预计 2025 年市场规模达到 150 亿元，复合平均增速约 9.4%。
从典型军工电子元器件企业的增速来看，亦可窥见行业较高的景气度。我们选取紫 光国微，振华科技，鸿远电子，宏达电子，新雷能五家军工电子企业来观察，2019- 2021 年五家企业的合计营收分别为 97.70、111.64、168.79 亿元，复合增长率约 31%， 2019-2021 合计归母净利润分别为 13.37、25.05、53.61 亿元，复合增长率约 100%。 根据 Wind 一致预测，2022-2024 年五家企业合计营收为 224.39、292.29、371.88 亿 元，复合增速约 29%，2022-2024 年合计归母净利润分别为 76.30、101.45、131.95 亿元，复合增速约 32%。 我们认为在国防信息化、武器装备智能化及国产化浪潮下，整个军工电子元器件行 业将保持高景气度，也将带动军用电子元器件检测市场的快速增长。
核心驱动因素三：体制改革驱动专业第三方检测市场的扩容以及向一筛市场拓展带 来的机遇。目前军用电子元器件检测以国内军工集团下属部门为主，第三方市场处于起步阶段， 市占率较低。市场化检测机构具有规模效应，检测成本低于企业内部自检，独立检 测机构避免了企业内部利益冲突，同时因为第三方检测机构在组织上更加灵活，其 服务效率、响应速度往往更快。基于以上优势我们认为第三方检测份额有望逐步增 大，体制内市场有望逐步释放。 目前第三方企业主要参与电子元器件二筛环节，而一筛以生产企业自检为主，对于 生产企业来说往往需要投入较多的设备和人力，部分复杂项目检测难度大，企业自 投经济性较低。我们认为一筛市场也有望贡献增量。目前思科瑞也已经承担部分一 筛业务。
目前军用电子元器件检测领域的参与企业以国内军工集团直属部门为主，民营检测 企业较少但发展迅速。当前市场参与者主要有两类，军工集团下属企业（或科研院 所）的检测部门或检测机构和国内独立第三方的民营检测机构。由于军工检测行业 有较高的资质壁垒和技术壁垒，行业内独立第三方民营检测机构较少，目前三家规 模较大的民营企业分别为京瀚禹、西安西谷和思科瑞，另外上市公司西测测试也有 部分电子元器件检测业务。
京瀚禹为北摩高科下属子公司，主要检测基地在北京、 西安，在服务华北、西北区域客户方面具有优势；西安西谷为旋极信息下属子公司， 主要检测基地在西安，在服务西北区域客户方面具有优势；思科瑞在成都、无锡、 西安均设有检测基地，在服务西南、华东、西北区域客户方面具有优势。2019 年京 瀚禹、西安西谷和思科瑞营业收入分别为 1.92、1.67、1.05 亿元，2021 年分别增长 至 5.56、3.63、2.22 亿元，CAGR 分别为 70.04%、47.57%、45.76%，发展十分迅速。 我们认为，民营检测机构凭借规模化、多品种的综合检测服务能力以及快速应对的 服务效率等优势将获得较好的发展机遇。
第三方民营检测机构份额有望逐步提升。如前文所述，当前军用电子元器件检测市 场化程度较低，按 105 亿的二筛市场规模计算，京瀚禹、西安西谷和思科瑞三家企 业份额仅分别为 5.3%、3.5%、2.1%，第三方企业总体规模偏小。预计随第三方检测 市场的逐步释放，第三方检测企业份额有望逐步提升。
相比其他检测行业，军用电子元器件检测细分领域进入壁垒较高，竞争格局较好， 主要壁垒体现在技术、资质及客户壁垒三大方面，我们认为龙头企业凭借先发优势 及行业内的深厚积累与品牌优势形成较高的护城河，实现份额提升。 （1）技术壁垒：电子元器件可靠性检测涉及电子元器件种类较多、工艺性能也不尽 相同。检测机构需熟悉且具备微电子、材料、自动控制、质量与可靠性等相关技术 的综合运用能力。同时需要研发相匹配的测试适配器和根据产品手册和测试标准编 制测试技术方案，需要基于对电子元器件多维度分析的基础上自主研发、调试和验 证测试程序。另外，检测技术水平的稳定性、一致性及工作效率也是技术难点之一， 考验企业的技术标准化能力。新进入企业在短时间内难以获得足够的专业经验与技 术积累以支撑检测业务的运营，构成较强的进入壁垒。
（2）资质壁垒：客户通常会要求企业具备一定的相关资质，如 CNAS 实验室认可 （国家实验室认可）和 DILAC 实验室认可（国防实验室认可）等。CNAS 和 DILAC 实验室的申请和维持具有一定难度和技术门槛。申请人必须建立符合要求的管理体 系并运行 6 个月以上，并有足够的检测/校准/鉴定经历。申请人还必须具有固定场 地和专用设备，并有专业技术人员队伍。获取 CNAS 和 DILAC 认可需要经过复杂 的评审程序节。此外，维持 CNAS 和 DILAC 认可也需要不断提供证明，否则将会 被撤销。
（3）客户壁垒：军用领域客户粘性较强，客户信赖是开展可靠性检测业务的重要前 提，进入客户的供应商目录并获得订单需要较长时间的业务沉淀和品牌积累过程。 由于二筛可以很好的把关产品质量，军用领域客户在选定可靠性检测机构时要求较 严格，并对检测机构在保密性、服务质量和服务效率等方面都要求更高。军工行业 客户选定一家合格的检测机构需要经历严格的筛选过程，更换服务提供方需面临较 大的质量控制风险并承担时间成本，因此倾向于与检测机构形成长期、稳定的合作 关系，不具有军用电子元器件可靠性检测业务经验的检测机构较难进入该领域。
我们认为公司的核心优势体现在技术、资质和客户三方面。 （1）技术优势：公司具有较强的测试程序和检测适配器等软硬件的开发能力。测试 程序和适配器制作是检测环节的关键壁垒之一，2021 年末公司已拥有测试程序 2.3 万多套，检测适配器 1.3 万多套，公司拥有专利 42 项，处在行业前列。测试适配器 设计制作难度大，复杂器件的测试适配器基本相当于设计一个电子系统或设备。公 司需要依据产品手册和测试标准编制测试技术方案，在对器件结构及其功能、性能 参数分析的基础上，通过建立测试模型、智能仿真等方式，自主研发测试程序，并 对测试程序和适配器进行反复调试与验证，以实现对器件功能性能指标正确性的检 测。同时，公司亦具有承接国际、国内技术领先企业的高水平电子元器件的可靠性 检测业务能力。
（2）资质优势：公司具备 CNAS 和 DILAC 实验室认可，拥有 CNAS 和 DILAC 认 可的检测项目共计 565 项，处在行业前列，与主要竞争对手的差距较小。检测项目 数量代表了公司在认可范围内能够提供检测服务的数量，反应公司的检测能力。截 至 2021 年末，根据中国合格评定国家认可委员会（CNAS）公布的数据，公司拥有 CNAS 认可的检测项目共计 565 项，西安西谷拥有 CNAS 认可的检测项目共计224 项，京瀚禹拥有 CNAS 认可的检测项目共计 617 项。从检测项目的角度看， 公司处于前列，竞争能力强。
（3）客户优势：如前文对行业壁垒的探讨，军工领域客户一般在选定可靠性检测机 构时要求较严格，并对检测机构在保密性、服务质量和服务效率等方面都要求更高， 一般不会轻易更换供应商。公司具有优质丰富的下游客户资源，拥有近 400 家军工 集团下属企业以及为军工企业配套的电子厂商等客户，与客户绑定程度深。公司客 户包括航天科技集团、航天科工集团、航空工业集团、航发集团等，同时也为军工 企业配套的电子厂商提供服务，如西安盈科电源、成都智明达等。公司管理层深耕 行业多年，具备丰富的业内资源优势。同时，公司实验室布局成都、无锡、西安三 地，所在的西南、华东、西北区域是我国军工装备研制生产重地成都，可迅速响应 客户的需求，减少时间周期，便于市场开拓和客户关系维护。
我们从毛利率净利率、ROE、人均创收、投入产出比、资本开支及EBITDA利润率 等多个维度将公司与检测行业上市公司做横向比较。公司在各项指标均处于领先水 平，我们认为一是得益于公司所处军用电子元器件检测行业本身的特点，其需求较好，格局相对稳定，壁垒较高，二亦是公司经营能力和竞争优势的体现。 公司盈利能力强，ROE和毛利率较高，体现公司较强的竞争力。公司2021年毛利率为74.64%，高于大部分可比公司，处在行业领先水平。主要是因为公司在军用电子元器件可靠性检测的细分领域，竞争格局较好，行业进入壁垒较高，而其他公司如华测检测、苏试试验及广电计量等布局业务相对多元。
公司人均创收和创利稳步增长，处于行业领先水平。人力资本密集亦是检测行业的 重要属性之一，人均创收和人均创利是衡量企业经营能力的重要指标之一。2021 年 思科瑞人均创收约 60 万元，人均创利约 26 万元，位于行业前列。公司 2018 年-2021 年公司在规模扩张的同时，保持人均创收和人均创利稳步增长，体现了公司较强的 管理能力。公司 2021 年投入产出比为 1.67，处于行业前列。资本密集也是行业的重要特征， 实验室扩张是企业成长的重要手段，固定资产增长往往是企业营收的领先指标，投 入产出比是衡量企业经营的重要指标之一。我们用全年营业收入与期初和期末平均 固定资产原值的比值表示投入产出比。2021 年思科瑞，西测测试，华测检测，苏试 试验，广电计量投入产出比分别为 1.67、1.50、1.51、1.33、1.18，公司投入产出比 优异，处于行业领先。
资本支出来看，公司 2021 年资本性支出占营收比重为 22.7%，处于行业较高水平， 表明公司处在扩张期，2022 年 Q3 公司固定资产+在建工程，较 21 年末增加 4626.81 万元。后续随着新增设备和实验室逐步成熟，支撑公司营业收入增长。 EBITAD 利润率来看，公司 2021 年 EBITDA 利润率达到 60%，处于行业较高水 平。
（本文仅供参考，不代表我们的任何建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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