BBIN半导体：MOSFET主要下游应用需求迎来爆发｜兴·研究

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　　华兴证券研究所依托华兴资本集团与华兴证券在新经济领域的资源获取能力，触达中国新经济领域的多个角落，将二级市场研究方法和一级市场投行经验相结合，力求带来新经济领域前沿的研究成果，敬请持续关注。

　　我们参加了由华兴资本举办的专家会，主要讨论了SiC产业链发展近况。专家具备多年相关从业经验。

　　SiC MOSFET主要下游应用需求迎来爆发：嘉宾认为SiC MOSFET最大的应用对象是新能源车，包括汽车电驱、车载OBC、DC-DC，尤其是未来的新能源汽车800V平台。按嘉宾测算，假设一台新能源车的两个电驱都采用SiC MOSFET芯片，则一共需要60-70颗芯片，而1片6英寸晶圆可以做出200颗SiC MOSFET芯片，可支持3-4辆车；如果只有单个电驱用SiC MOSFET芯片，则可支持5-6辆车。一个新能源汽车充电桩需要14-16颗SIC MOSFET，表明需求较大。目前光伏仍以IGBT为主，但30千瓦以上的光伏产品和1,700伏辅助电源已开始用SiC MOSFET。此外，储能、工业变频等也需要大量使用SiC MOSFET模块。

　　国内SiC MOSFET晶圆制造产能稀缺：嘉宾介绍目前国内主要的SiC MOSFET晶圆厂家包括积塔、华润微、三安光电、芜湖启迪、时代电气、斯达、士兰微等，大陆之外的SiC MOSFET晶圆代工厂主要是台湾汉磊、欧洲X-FAB，其中主要提供代工厂产能的有积塔、汉磊、和X-FAB。嘉宾预计，到2024年中国大陆SiC MOSFET 6英寸晶圆制造的年产能仅为10万片、SiC二极管年产能为10万颗，但是嘉宾指出SiC MOSFET的工艺复杂，产能建设的难度远高于SiC二极管。另一方面，由于SiC晶圆制造需要高温离子注入设备，国内厂家向海外供应商订购一台新设备的交货时间需要16个月以上，且后续新订单要20个月以上，导致SiC产线扩产艰难。

　　国内厂家有较大的衬底产能规划：目前国内衬底大部分用于SiC二极管。据嘉宾测算，国内厂家到2024年将有共计140万片/年的衬底产能，远大于SiC晶圆制造。嘉宾认为衬底不是生产SiC MOSFET的瓶颈，嘉宾认为，尽管国内厂家已经突破衬底工艺门槛，但和国外厂家相比仍有一定差距，主要是良率和性能。国内衬底厂家尚未实现产品在汽车上的规模应用，而国外厂家近两年已成功将其产品用于汽车电源模块。

　　工艺能力是评判一家SiC MOSFET芯片设计公司是否优秀的一项标准：嘉宾认为评估SiC芯片设计公司主要看四个方面：1）良率，直接决定了芯片成本；2）SiC芯片设计，如果设计不佳，则需增加电路进行保护，会导致下游客户成本上升；3）可靠性，产品质量不过关可能会引发故障；4）成本，设计的芯片面积越小成本越低。如果用晶圆厂的基线生产SiC MOSFET芯片，设计公司的主要工作仅仅是一定程度上优化芯片版图，做出来的芯片缺乏特色，创造的价值有限。之前一级市场上名声大噪的设计公司最近几年基本销声匿迹，主要原因便是没有具备自身的工艺能力，导致产品最终的测试效果不理想。嘉宾表示，BBIN bbin优秀的SiC芯片设计公司需要有对工艺独到的理解和掌握。

　　1H22业绩优于预期：1）海底捞发布1H22业绩，营收/毛利润分别同比下滑16.6%/16.1%至167.6/97.2亿元，归母净亏损2.7亿元（vs 1H21盈利0.95亿元），若剔除啄木鸟计划继续关停门店所带来的一次性减值损失3.1亿元基本盈亏平衡，1H22业绩优于我们预期。2）毛利率同比提升0.3pct至58.0%，员工数量下降28.1%令员工成本占比小幅改善0.4pct至35.2%，但营收承压与租金优惠到期导致折旧摊销/租金费用占比分别提升0.6/ 0.2pct至11.4%/1.2%，由此经营利润率同比降低0.6pct至2.6%，环比2H21改善4.3pcts。3）疫情反复导致存货周转天数同比提升9天至34天，应收/应付账款周转天数分别提升1/20天至3/52天，由此净营业周期下降10天至-15天，资金使用效率出色。

　　经营能力边际改善的可持续性有待进一步观察：1）海底捞1H22翻台率2.9次/天，如果剔除部分门店3-6月因疫情暂停营业的影响，常态情况下翻台率的确同环比均有所改善，但其中存在低效门店集中关闭（1H22海底捞门店数量同比下降162家至1,435家），分流效应相应缓解的拉动，而且我们测算在同样剔除暂停营业门店后，海底捞1H22单店日均客流量为~606人次，仍不及1H21的~623人次。诚然其中正常营业门店的客流量同样受到疫情拖累，但我们认为依旧能够说明“目前判定海底捞管理变革已见成效，且未来仍将持续改善为时尚早”，海底捞能否未来维持老客的消费黏性并与新一代消费群体建立联系，推动翻台率与单店客流量继续恢复依然有待进一步观察。2）海底捞单店运营效率有所改善（公司层面盈亏平衡所对应的翻台率从此前的3-3.5次/天下降至2.9次/天），未来将择机重启啄木鸟计划所关停的部分门店，由于该等门店折旧摊销等费用计提充分，即便翻台率低于现有2.9次/天的水平，也依旧能够为公司贡献利润。但我们预计重启数量相对有限，未来业绩增长仍需开店驱动，要求海底捞能够维系门店数量与翻台率的平衡，以保证营收规模的不断提升以及利润率的稳定，而现有管理模式与变革策略届时未必适用，我们认为海底捞未来发展仍存挑战与不确定性。

　　风险提示：上行风险—门店运营改善效果优于预期；拓店速度优于预期。下行风险—疫情反复；宏观经济下行。

　　报告名称：《海底捞 (6862 HK) - 经营能力边际改善的可持续性有待进一步观察 》

　　• 继续完善2B业务版图，推动2B与2C并行发展，我们依旧看好美的的长期发展

　　1H22业绩稳健增长，盈利能力有所改善：1）美的发布1H22业绩，营收/毛利润/归母净利润分别同比增长5.1%/4.6%/6.6%至1,826.6/422.4 /160.0亿元，业绩略低于我们预期，但疫情下仍稳步增长实属不易。2）毛利率同比小幅下降0.1pct至23.1%，但环比改善0.6pct，毛销差改善1.2pcts至15.1%，管理/研发/财务费用率分别提升0.3/ 0.2/ 0.4pct至2.7%/3.2%/-1.0%（财务费用率提升主要为汇兑收益减少所致），最终归母净利率同比提升0.1pct至8.8%（环比提升0.4pct）。3）2Q22营收/归母净利润分别同比增长1.1%/3.2%至922.8/88.2亿元，毛利率同比提升0.6pct至24.0%，毛销差同比改善2.5pcts至16.4%，归母净利率同比提升0.2pct至9.6%，环比提升1.6pcts。4）净营业周期依旧为负（同比提升5天至-5天），运营效率依旧出色。

　　全链路降本增效驱动2C业务稳健增长，2B业务并行发展：1）2C业务：暖通空调/消费电器业务营收分别同比增长8.9%/2.1%至832.4/663.3亿元，毛利率分别同比提升1.3/ 1.8pcts至21.1%/29.2%，分部利润率分别同比提升0.6/1.1pcts至9.6%/12.2%。产品端聚焦核心品类，渠道端零售变革，仓配端完善送装一体网络推动美的2C端继续稳步增长，盈利能力不断改善。2）2B业务：工业技术/楼宇科技/数字化创新/机器人及自动化事业部营收分别同比增长13.3%/33.1%/42.4%/2.2%至~121/122/52/122亿元，2B业务合计营收同比增长17.7%至~417亿元，营收占比提升2.4pcts至22.8%。KUKA继续推动多元化与本土化经营，1H22订单规模/营收分别同比增长34.8%/13.5%至25.5/17.4亿欧元，中国业务营收占比提升3.4pcts至20.6%；客户与营收结构优化推动EBIT利润率继续改善0.6pct至2.8%。

　　收购科陆电子，进一步完善2B业务版图：1）美的拟以22.2亿元收购科陆电子30.0%股份，收购完成后将成为科陆控股股东。科陆主营智能电网、储能与新能源车充电业务，在储能领域具备丰富技术积累与渠道资源，商/民用充电桩也已成为100余家公交行业以及小鹏、吉利等新势力企业客户。美的未来将把把科陆作为能源管理业务主要平台之一，未来在美的强大组织能力的支撑下，有望享受储能行业商业化与新能源车快速普及带来的发展红利。2）美的将加大新能源零部件领域的投入，提高热管理、电驱动、底盘三大产品线从项目获取转向量产经营，并逐步实现“部件-组件-系统”的发展路径，新能源零部件业务有望自2H22起步为美的带来更显著的业绩增量。

　　风险提示：疫情反复；原材料价格上涨风险；家电需求波动风险；汇率波动风险。

　　报告名称：《美的集团 (000333 CH) - 业绩稳健增长，继续完善2B业务版图》

　　• 公司 2Q22 实现营业收入 102.9亿元，同比/环比分别增长21.8%/3.9%；毛利率为 13.0%，同比/环比分 别下降 5.6pct/1.6pct。营业收入符合市场/华兴预期，盈利受毛利率下滑拖累

　　下半年产能稳定爬坡，毛利率有望于3Q逐步修复。根据公司业绩交流会，10月开始公司ET7、ES7供应链的产能有望得到缓解，整车产能也将在四季度逐月提升，其中ET5产能有望在12月超1万。同时，公司表示目前整车产能问题已解决，核心矛盾在于供应链。芯片方面，公司表示美国对华高端芯片的限制预计对公司短期的经营无影响（未涉及车用芯片），公司将持续与英伟达合作评估长期AI训练芯片解决方案，并布局全线自研。此外，公司预计三季度交付 31,000-33,000 辆，同比增加26.8%-35.0%；预计营业收入为 128.5-136.0亿元，同 比 增加31.0%-38.7% ，前期涨价订单持续落地有望部分传导上涨的原材料成本，因此我们预计汽车销售毛利率有望于 3Q22开始逐渐修复。

　　风险提示：1）新能源车需求不及预期，2）芯片供应不足影响产量；3）软件研发落后于竞争对手。

　　报告名称：《蔚来汽车 (NIO US) - 2Q22收入稳健增长但毛利率不及预期，预计新车型发布将帮助销量持续增长》

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