SMH跑赢SPY？一笔集中押注半导体的风险BBIN

　　BBIN bbinBBIN bbinBBIN bbin这样的估值收缩创造了一个有趣的机会，可以考虑对科技行业整体（非个股）进行更重的，比QQQ更重。

　　VanEck半导体ETF(SMH)相对于整个市场来说，历史上一直是以溢价交易的。例如，当我在大约一年前的2021年7月写到SMH时，SMH的交易价格约为32.9倍。

　　而以SPDR S&P 500信托ETF（SPY）为代表的整体市场，当时的PE约为26.6倍。因此，SMH比整体市场有24%的溢价（这本身已经是一个很高的水平）。

　　快进到现在，最近的修正使SMH的市盈率达到目前的17.5倍，比SPY的20.2倍折让约14%。

　　也就是说，SMH年初至今总共损失了近30%，SPY损失了约14%。再加上另一个参考点，以景顺QQQ ETF(QQQ)为代表的纳斯达克100指数累计下跌22%。结合盈利变化，目前SMH的PE比QQQ（约25.0倍）折让更大，折让约30%。

　　这种估值修正创造了一个有趣的机会，可以考虑加大对科技行业的押注，这意味着甚至比QQQ更重。大多数者都熟悉使用QQQ来接触科技行业。

　　正如稍后将详细说明的那样，QQQ确实提供了比SPY更多的科技曝光率。然而，QQQ本身并不是一家科技公司，因为其不到50%的资产（即少数人）于信息技术。另一方面，QQQ的市盈率仍高于标准普尔500指数（约23%）。

　　鉴于上述发展，接下来我们将通过与SPY的比较分析来更深入地研究SMH的案例。

　　SPY几乎不需要介绍。它是追踪标准普尔500指数的最受欢迎的基金之一。相比之下，SMH是一家完全集中在半导体领域的纯科技公司。

　　VanEck半导体ETF寻求在不计费用和开支的情况下，尽可能地复制MVISUS上市半导体25指数（MVSMHTR）的价格和收益表现，该指数旨在追踪从事半导体生产和设备的公司的整体表现。

　　SMH是一个比SPY小得多的基金，其资产管理规模为64.9亿美元，而SPY的规模为3600亿美元。SMH也收取较高的费用，为0.35%，而SPY为0.09%。

　　最后，SMH持有的组合更为集中，只有26只（相比之下，SPY持有约500只），我们将在接下来的讨论中重新审视这种集中风险的含义。

　　SMH和SPY基金在过去都取得了丰厚的回报。自2008年危机以来（我认为这是上一个商业周期的终点和新周期的起点），SMH已经交付了14.8%的年度回报。

　　而SPY的CAGR为9.12%，从任何角度看都是一个稳健的回报，然而，远不及SMH。SMH甚至以每年约1.1%的阿尔法的良好幅度超过了QQQ，可见一斑。

　　原因是QQQ不是一个纯粹的技术游戏，因为纳斯达克100指数追踪在纳斯达克上市的最大的非公司。这些公司中有许多不是科技公司，我将在后面阐述这一点。

　　经过多年的复合，上述优异表现在总回报中积累了相当大的差异。股息再后，SMH的总回报率为758%，比QQQ的663%高95%，SPY的360%高出398%（即翻倍以上）。

　　虽然，不利的是由于上述集中风险以及半导体行业的高度周期性导致的价格波动。我们已经看到年初至今价格波动的一瞥，SMH的修正幅度是SPY的两倍多，比QQQ高出约1/3。从长远来看，SMH也遭受了更大的波动。

　　就标准差而言，SMH的14.8%比标准普尔500指数（9.12%）高出1.62倍，也比QQQ高出约1.1%。就最糟糕的一年表现而言，SMH损失了45%（这需要超过81%的反弹才能实现收支平衡），比QQQ高4%，比标准普尔500指数高9%。在最大回撤中，SMH 49.5%的最大回撤（需要几乎100%的反弹才能收支平衡）确实令人伤脑筋。

　　如前所述，SPY追踪美国500家大公司，QQQ追踪在纳斯达克上市的最大的非公司，而SMH则集中在半导体领域。下面的图表提供了更多的细节来比较它们的风险。

　　SMH的风险暴露实际上100%集中在信息技术领域。相比之下，信息技术占SPY总资产的26.8%，占QQQ总资产的49.8%。因此，如上所述，许多者熟悉使用QQQ来获得与SPY相比的科技行业的风险。

　　而QQQ确实提供了者所寻求的更大的赌注：其对信息科技的风险敞口几乎是SPY的2倍。然而，信息科技只是QQQ的一个小部分，QQQ仍然持有很大一部分非科技，如消费品、保健品、工业和公用事业。

　　相比之下，SMH是纯粹的科技游戏。该基金完全于科技领域，尤其是半导体领域。通过查看他们的前十名持股，您还可以更生动地看到集中度和构成。请注意，在这三支基金中，只有一支持股重叠：英伟达（NVDA）。但NVDA是SMH的第二大持股（分配7.58%）。

　　相比之下，它仅代表SPY的第10大持股（仅约1.37%的分配）和QQQ的第7大持股（仅约3.2%的分配）。另请注意，SPY和QQQ的前10名持股都包括强生(JNJ)、好市多(COST)和百事可乐(PEP)等主要，而所有SMH持股都是半导体。

　　对我来说，这是SMH长期业绩的关键。它集中押注最具创新性的行业之一：信息技术。由于这个原因和目前的估值，我认为SMH在长期内继续跑赢标准普尔500指数和QQQ的可能性很大。

　　如前所述，由于其增长潜力，SMH在历史上相对于标准普尔500指数和QQQ都处于溢价交易状态。然而，最近的价格调整使其估值打了折扣。SMH目前的PE为17.5倍。与SPY的20.2倍PE相比，它以约14%的估值折扣出售。相比QQQ 25.0倍的PE，其估值折让更大，高达30%。

　　最后，与SPY相比，SMH的市账率或市销率更高，不要惊慌。其4.4倍的市净率比SPY高约13%，但其ROE比SPY高约30%。其6.23倍的市销率比SPY高出约110%，但净利润率比SPY高出140%。

　　SMH这样的基金更集中地押注科技行业。这是纯粹的信息科技股，比QQQ更上一层楼。SPY和QQQ以其低廉的费用和广泛的市场代表性为主，但如果者想要把握科技股逆风中的机会，SMH会是更好的选择。

　　只不过，SMH收取0.35%的费用率，而SPY收取0.09%和QQQ收取0.2%。额外费用总是会拖累SMH。另外，请注意，SMH的周转率也高得多，为20%，与SPY的4%相比高很多。

　　此外，如果您从较早的图表中回想一下，SMH在海外拥有可观的敞口。其资产包括78%的美国和22%的外国，而SPY和QQQ都只持有美国。较高的周转率和外国风险敞口都可能对某些账户产生税收影响。

　　如下图所示，其出色的表现已被税收不利因素部分抵消。例如，在3年的基础上，它的税前表现优于SPY 13.3%（总回报率为23.8%，而SPY为10.5%）。扣除分配税和出售基金份额后，优异表现收窄至仅约9.9%（税后回报率为18.7%，而SPY为7.8%）。

　　然而，最近的事态发展使SMH的估值达到了一个有吸引力的点，半导体基金现在的市盈率相对于SPY（14%）和QQQ（30%）的折让幅度更大。

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