BBIN BBIN宝盈集团半导体｜卓胜微：业绩快速下滑资产质量较差（2022三季报）

　　今天我们一起盘下“半导体”上市公司卓胜微的2022三季报表现出的核心财务特征。

　　2、毛利率的降低和研发费用率的提高导致核心利润率下滑。卓胜微经营资产报酬率的下滑主要来源于经营资产周转率的下滑。

　　4、经营活动无资金缺口，但卓胜微经营活动现金净流入大幅度缩水。自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性。

　　5、经营活动与活动资金缺口迅速缩小。公司通过股权进行融资。卓胜微负债水平较低，长期偿债压力不大。

　　6、资产规模基本稳定，经营资产占比不高，其他难以产生价值的资产占比较高，资产质量差。资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。

　　公司业绩快速下滑。2022三季报卓胜微营业总收入30.17亿元，同比增速-13%，毛利润15.97亿元，同比增速-21%，核心利润12.01亿元，同比增速-32%，净利润9.85亿元，同比增速-36%。

　　经营活动具备一定的造血能力，能够为活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

　　从卓胜微2022三季报的现金流结构来看，期初现金20.20亿元，经营活动净流入6.57亿元，活动净流出13.89亿元，筹资活动净流出2.31亿元，累计净流出8.94亿元，期末现金11.26亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖。

　　从卓胜微2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金4.77亿元，经营活动净流入28.12亿元，活动净流出46.14亿元，筹资活动净流入24.49亿元，其他现金净流入275.79万元，三年累计净流入6.49亿元，期末现金11.26亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

　　卓胜微2022三季报经营活动现金净流入6.57亿元，较2022三季报减少3.06亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入28.12亿元。卓胜微经营活动现金净流入大幅度缩水。

　　自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性。卓胜微2022三季报战略资金流出19.69亿元，较2021三季报增加2.00亿元，增速11.29%，战略性的资金投入有所增长。卓胜微2020年报到本期战略资金流出49.81亿元，经营活动产生现金净流入28.12亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略的资金流出。

　　公司通过股权进行融资。卓胜微2022三季报筹资活动现金流入449.91万元，全部来自股权流入。较2021三季报减少29.68亿元，增速-99.85%，筹资活动现金流入快速减少。

　　资产规模基本稳定。2022年09月30日卓胜微总资产93.35亿元，与2022年06月30日相比，卓胜微资产减少0.80亿元，资产规模基本稳定，资产增速-0.85%。

　　经营资产占比不高，其他难以产生价值的资产占比较高，资产质量差。从2022年09月30日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，其他难以产生价值的资产占比较高，资产质量差，对于部分不良资产，公司应该及时进行盘活或处置以回拢资金。

　　从2022年6月30日的经营资产结构来看，其他经营资产占比51%，存货占比32%。

　　资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。从2022年09月30日卓胜微的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用利润积累、股东入资的并重驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。与2021年09月30日相比，留存资本占比明显增长，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。

　　毛利率的降低和研发费用率的提高导致核心利润率下滑。卓胜微经营资产报酬率的下滑主要来源于经营资产周转率的下滑。

　　2022三季报卓胜微经营资产报酬率21.55%。较2021三季报，经营资产报酬率降低47.16个百分点，降幅68.63%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率39.81%。与2021三季报相比，核心利润率下滑10.83个百分点，降幅达21.39%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.54次，较2021三季报减少0.82次，降幅为60.10%，经营资产周转效率有所恶化。

　　卓胜微2022三季报毛利率52.94%，与2021三季报相比，毛利率下滑5.03个百分点，毛利率降低。卓胜微2022三季报较2021三季报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低和研发费用率的提高。

　　流出减少，主要流向了产能建设。卓胜微2022三季报的活动资金流出，产能建设占比最大，占比78.65%。卓胜微2020年报到本期的活动资金流出，产能建设占比最大，占比48.91%，此外理财等也占比较大。

　　产能快速收缩。2022三季报卓胜微产能投入19.69亿元，处置5.00万元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入19.69亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例180.60%。

　　经营活动与活动资金缺口迅速缩小。2022三季报卓胜微经营活动与活动资金缺口7.32亿元较2021三季报减少9.36亿元，缺口迅速缩小。2020年报到本期经营活动与活动累计资金缺口18.02亿元。

　　卓胜微负债水平较低，长期偿债压力不大。2022年09月30日卓胜微负债率0.04%，较2021年09月30日提高0.01个百分点。

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　　截至2022Q3，卓胜微在A股的整体排名直线位，在半导体行业中的排名下降至第18位。截止2022年12月26日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，卓胜微估值曲线处在严重低估区间。