BBIN BBIN宝盈集团半导体行业“贩夫走卒”？中电港：不性感却不可缺少

　　最近，全面注册制的消息刷爆了市值风云APP社区，更是让俺们的老板激动不已，最好的时代终于来了。

　　4月10日周一，在万众瞩目下，10只注册制新股上市，普遍有着相当不错的涨幅。这其中的一只——中电港001287）（001287.SZ），就以其高达221.55%的涨幅吸引了风云君的注意。

　　虽然有着行业龙头的地位，中电港从事的却是非常不性感的行业：在证监会行业分类里，它属于批发；在市值风云吾股行业分类中，它属于电子零部件分销。

　　风云君此前已经写过不止一家这类公司了，比如深圳华强（000062.SZ）、云汉芯城、华强电子网、盈方微000670）（000670.SZ）等等。

　　再回头看中电港，2018-2022年，公司营收复合年化增速达到32%，远高于行业平均水平，去年公司营收规模更是达到433亿元，创下历史新高。

　　然而，这家公司的利润却异常微薄，去年只有4亿元，属于典型的薄利多销模式。

　　在快速增长的过程中，中电港的备货量越来越大，占用了大量资金，导致现金流持续净流出。

　　事实上，公司需要不断从银行借款来维持经营，其截止去年底的资产负债率高达86.0%，有息负债/总资产达到59.5%。

　　这种高杠杆经营方式导致了公司的偿债指标不断恶化，去年的EBITDA利息覆盖倍数为2，远低于行业平均水平。

　　（证监会批发行业公司的EBITDA利息覆盖倍数，来源：choice数据）

　　除此之外，中电港在没有现金流流入的情况下仍持续进行分红。据统计，公司在2019年至2022年6月期间共分红1.9亿元，占当期净利润的比例为20%。

　　这种信息不对称体现在电子零部件的专业性强、种类繁多，销售渠道不通畅则体现在不同国家和地区之间的贸易壁垒、供应链水平等等。

　　传统上，我国是半导体进口大国，2021年一年集成电路进口额2.6万亿元。

　　最近几年，出口额也有所增加，2021年达9708亿元。而且平均进口单价和平均出口单价的价差不断缩小，2017年为2.32元/个，2021年为1.03元/个。

　　而且，全球TOP4的电子元器件分销商在2019-2021年都实现了增长，其中两家为美国公司——艾睿电子（ARW.N）、安富利（AVT.O），另外两家为中国台湾公司——大联大、文晔科技，也说明了全球范围内的分销行业是有前景的。

　　更为重要的是，艾睿电子、大联大都能够实现现金净流入，是真正对股民正回报的公司。

　　中电港虽然在内地公司中已经做到了第一，但是规模离TOP4还是有相当大的差距。因而在做到最顶端并实现现金净流入之前，公司还需要持续不断的资金投入和授权资源的支持，公司上市也是为了更好地获得这些资源。

　　公司采用授权分销为核心的策略，同时辅以非授权分销。目前，中电港拥有126家电子元器件原厂的授权分销资格，其中包括了7家全球前20的IC设计制造企业。

　　就在过去几年中电港快速增长的同时，深圳华强、泰科源等都出现了不同程度的“歇火”。

　　以深圳华强为例，去年实施了明显的去库存，去年上半年存货周转率高于7，国际巨头大联大、文晔科技也都在7左右，而中电港则是只有4.4。

　　在核心的授权分销模式中，中电港的FAE（现场应用工程师）和AE（应用工程师）从设计阶段就参与到客户的产品当中。等客户完成小批量试产，并确定产品所用电子元器件的规格、型号、数量后，中电港与客户签订合同进行销售。

　　在会计处理上，公司的存货跌价准备计提比例和可比公司相差不大。到去年底，存货跌价准备计提比例提高至3.4%。

　　近年来，公司的授权分销业务增速快于非授权分销，去年上半年，两者分别占比65%、35%。

　　虽然非授权分销主要以标准品为主，毛利率低于授权分销，但近年来，授权分销毛利率下降了约1个百分点，而非授权分销则上升了1个百分点。

　　总体而言，公司的毛利率变化不大，净利率因为规模效应有所提高，去年两者分别为3.7%、0.9%。

　　此外，尽管中电港的盈利能力低于行业平均水平，但与头部公司的差别较小，而低利润率反而是中电港在市场上与其他公司竞争的优势。

　　中电港在中国电子元器件分销市场中处于领先地位，具有强大的供应商和客户网络。

　　虽然与同行业公司相比，中电港盈利能力略低，但低利润率反而成为其在行业中脱颖而出的优势，公司近几年增速快于行业平均水平。

　　公司因此也积累了大量的存货，现金流持续净流出，不过从销售模式看存货风险并不大。

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　　近期的平均成本为27.30元。空头行情中，目前反弹趋势有所减缓，者可适当关注。该股资金方面呈流出状态，者请谨慎。该公司运营状况尚可，暂时未获得多数机构的显著认同，后续可继续关注。

　　限售解禁：解禁2.474亿股(预计值)，占总股本比例32.56%，股份类型：首发原股东限售股份。(本次数据根据公告推理而来，实际情况以上市公司公告为准)

　　限售解禁：解禁570.1万股(预计值)，占总股本比例0.75%，股份类型：首发一般股份。(本次数据根据公告推理而来，实际情况以上市公司公告为准)

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